USDe (USDE) คืออะไร ?

การหารายได้จากวิธี Delta-neutral เป็นวิธีที่ซับซ้อน ยากแก่คนทั่วไป Ethena มองเห็นตรงนั้น จึงหาวิธีทำให้ผู้ใช้ทั่วไปสามารถ สร้างผลตอบแทนได้ ในขณะที่มูลค่าสินทรัพย์ค้ำประกันคงที่ โดยปราศจากความผันผวน ด้วยการออกแบบ USDe ขึ้นมา

USDe คือ Stablecoin ดอลลาร์สังเคราะห์ ที่สร้างบน Blockchain ใช้วิธี Delta-neutral เพื่อ ตรึงมูลค่า USDe ให้เท่ากับ 1 ดอลลาร์ มูลค่าคงที่ด้วยการ Hedge 

กลไกรักษาเสถียรภาพของราคา USDe

วิธี Peg Stability Mechanism ระบบให้ค่า USDe คงที่เท่ากับ USD คือ

เมื่อซื้อสินทรัพย์ค้ำประกันที่ให้ผลตอบแทนขึ้น ระบบจะ เปิด short position ในตลาด derivatives เพื่อชดเชย ดังนั้นไม่ว่าตลาดผันผวน USDe ก็ยังใกล้ 1 USD เพราะมูลค่ารวมสินทรัพย์ค้ำประกันจะคงที่จากการ Hedge

Ethena ไม่ได้ใช้ Leverage เพิ่มเติมเกิน การตรึงมูลค่า ระบบจึงปลอดภัยและเสถียรโดยไม่เพิ่มความเสี่ยงจาก Leverage

ตัวอย่างกลไกการทำงานของ USDe

1 .ผู้ใช้ใน whitelist ฝาก USDT หรือ USDC ประมาณ $100

2. ระบบนำ USDT/USDC ไปซื้อ stETH หรือ ETH ที่ stake ได้เพื่อรับ staking reward

3. ระบบสร้าง USDe ใหม่ให้ ~100 เหรียญทันที (หักค่าธรรมเนียม gas และค่า hedge)

4. ระบบจะเปิด short ETH perpetual futures มูลค่าใกล้เคียงกับสินทรัพย์ค้ำประกันทำให้ delta-neutral

5. สินทรัพย์ค้ำประกัน (stETH) ถูกเก็บไว้กับผู้ให้บริการ Off Exchange Settlement เพื่อลด counterparty risk

6. Exchange ใช้สินทรัพย์ค้ำประกันสำหรับ margin hedge แต่ไม่ได้ถือครองจริง

7. ผู้ใช้ที่นำ USDe ไป stake ได้รับ sUSDe และสิทธิ์ใน รายได้จาก staking + funding rate

รายได้หลัก 3 ช่องทาง

• ส่วนต่าง funding/basis ของอนุพันธ์ (derivatives) ยกตัวอย่าง เช่น เปิด short/long เพื่อ hedge
  
  

• รางวัลจากสินทรัพย์ค้ำประกันแบบ liquid เช่น staking หรือฝากใน pool
  
  

• รางวัลจากการ stake ETH ผลตอบแทนจาก consensus และ execution ของ Ethereum
  
  

ความเสี่ยงโปรโตคอล

โปรโตคอลมีความเสี่ยงในหลายๆด้านเช่น ความเสี่ยงจาก Smart contract, ความเสี่ยงจาก Platform ภายนอก, ความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง, ความเสี่ยงจากการจัดการสินทรัพย์, ความเสี่ยงจากคู่สัญญาของตลาดซื้อขาย และ ความเสี่ยงด้านตลาด

Ethena รับทราบความเสี่ยงเหล่านี้และพยายามลดความเสี่ยงและกระจายความเสี่ยงให้มากที่สุด ในทางปฏิบัติ ระบบจะใช้ผู้ให้บริการหลายรายในแต่ละขั้นตอนของกระบวนการ และติดตามพาร์ทเนอร์และสภาพตลาดอย่างใกล้ชิดเพื่อรักษาความปลอดภัยและเสถียรภาพของโปรโตคอล

สรุป

Ethena พยายามสร้าง Stablecoin ที่ให้ผลตอบแทนที่สูงไปพร้อมกับความปลอดภัยระดับสูงไปพร้อมกัน ด้วยกลไก Hedging โดย อาศัย กำไรจาก Funding rate และ ผลตอบแทนจากการ Stake และล็อก ให้มูลค่ารวมคงที่ด้วย Short position ถือเป็น การใช้ผลิตภัณฑ์ การเงินที่ซับซ้อน

หลายๆคนไม่อาจทำได้เพราะยากเกินไป ในส่วนนี้เป็นส่วนที่ Ethena ทำแทนผู้ใช้ อย่างไรก็ตาม ผู้ใช้ควรตระหนักถึงความเสี่ยงหลายด้าน เช่น ความเสี่ยงจากสมาร์ทคอนแทรกต์ แพลตฟอร์มภายนอก และสภาพคล่อง ถึงแม้ Ethena จะพยายามบริหารความเสี่ยงเหล่านี้อย่างรอบด้าน แต่การใช้งานยังต้องพิจารณาอย่างรอบคอบ